2025年4月10日好意思国劳工统计局发布：3月CPI环比-0.1%（前值0.2%），中枢CPI环比0.1%（前值0.2%）；CPI同比2.4%（前值2.8%），中枢CPI同比2.8%（前值3.1%）。

3月好意思国CPI低于预期，除食物价钱高潮除外，动力商品、房租项和二手车价钱均现降温。然而，近日好意思联储官员均暗示仍需严慎不雅察关税对通胀的影响，而关税的实在影响从4月才初始深切，因此本期通胀数据已经市集的次要矛盾。

1）好意思国3月CPI同比降至2.4%（前值2.8%），低于市集预期的2.5%。布伦特原油价钱在3月上旬回落，限度4月9日已降至62.8好意思元/桶隔壁。3月好意思国CPI动力项全体环比大幅降至-2.4%（前值0.2%），分项来看，动力商品价钱环比大幅降至-6.1%（前值-0.9%），其中汽油环比-6.3%（前值-1.0%），燃油环比-4.2%（前值0.8%）。动力行状环比升至1.6%（前值1.4%），分项下的电力环比0.9%（前值1.0%），燃气行状环比3.6%（前值2.5%）。

2）食物价钱涨幅扩大，3月食物环比0.4%（前值0.2%），同比3.0%（前值2.6%）。其中，家庭食物环比0.5%（前值0.0%），非家用食物环比0.4%（前值0.4%）。由于禽流感疫情，鸡蛋项环比涨幅5.9%（前值10.4%），同比涨幅达到60.4%（前值58.8%），但好意思国农业部监测反应鸡蛋价钱已初始下行回反平时水平。

3）房租项握续放缓。3月房租项环比0.2%（前值0.3%），同比降至4.0%（前值4.2%）。其中，业主等价房钱环比涨幅0.4%（前值0.3%），同比走平在4.4%（前值4.4%）；主要居所房钱环比0.4%（前值0.3%），同比4.4%（前值4.4%）。外宿类价钱同比降至-2.5%（前值2.0%），环比-3.5%（前值0.2%），旅社旅社等其他外宿类同比降至-3.7%（前值1.7%），环比季调放缓至-4.3%（前值0.2%）。油价下行重迭出行需求放缓，机票价钱降幅扩大，3月同比-5.2%（前值-0.7%）。3月全体行状项CPI环比0.1%（前值0.3%），其中医疗照顾行状项环比0.5%（前值0.3%），输送行状环比降至-1.4%（前值-0.8%）。生动车保障价钱降温，同比录得7.5%（前值11.1%）。

4）3月CPI商品项（不含食物和动力类）环比转负-0.1%（前值0.2%），同比0.0%（前值0.0%）。其中，CPI新友通器具环比0.1%（前值-0.1%），二手车和卡车环比录得-0.7%（前值0.9%）。关税敏锐型商品来看，家用电器同比季调-2.5%（前值-3.1%），产品和床上用品同比-1.8%（前值-2.1%），玩物同比-1.5%（前值-1.9%），服装项同比0.7%（前值0.8%）。字据4月9日发布的好意思联储3月议息会会议纪要，有票委指出，尽管近月房租价钱出现放缓，但非住房中枢通胀仍在高位；部分中枢商品价钱或已受到上调关税预期的影响。

近期好意思联储官员表态均指向仍需严慎不雅察关税的通胀影响，这弱化了本期低通胀数据对金融市集的提欢喜用。本周二，票委库格勒（Adriana Kugler）和古尔斯比（Austan Goolsbee）均暗示担忧供给侧通胀，库格勒以为关税关于价钱的上行压力已有初步迹象，而古尔斯比暗示大界限攻击性关税会产生供应链扰动。之后，里士满联储主席巴尔金（Tom Barkin）亦暗示，关税对通胀的影响或迟至6月深切，因为企业往往有1-2个月的关税前库存。

数据发布后，好意思债收益率弧线快速陡峻化，好意思债2年期收益率下行至3.8%隔壁，好意思债10年期收益率小幅回过期反弹，在4.3%隔壁波动。关于本周好意思债市集出现的机构去杠杆抛售和好意思债收益率飙升，财长贝森特暗示仍属市集平时调动，并不具备系统性风险。好意思股三大指数调动，纳指下调3.4%足下至16530隔壁，标普下调2.8%至5300隔壁。好意思元指数走弱至101.5隔壁水平。

往后看，咱们以为4月乃至Q2好意思国通胀上行风险仍然可控，实在的冲击可能出现鄙人半年。领先，Q1好意思国因抢入口而导致亚特兰大联储展望的骨子GDP环比折年率为-2.4%，标明Q2入口量或将骤降；第二，OPEC+增产激发海外油价跳水，好意思国动力通胀将转负；第三，好意思国尚未对邻国加征关税，住户日常生计用品受到的影响相对可控。但关税的部分缓冲将鄙人半年因90天豁免到期，以及Q1“抢入口”的商品库存消化而消退，若油价无法保管低位，则下半年关税通胀冲击会浮出水面。

此外，按照上任以来特朗普的行事格调评估，在“百日新政”尾声，特朗普梗概率将转向积极内务，进而好意思国经济零落预期也有望暂时扭转。一进取述飘浮出现，不摒除Q2好意思股与好意思元共振走高。但从弥远来看，咱们仍然坚握《科技翻新、钞票效应与经济波动》（3月4日讲演）中的不雅点，将来1-3年好意思股梗概率出现一波一样2000年的重挫。

风险领导：好意思联储货币战略超预期

本文作家：张静静、张岸天开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，起原：招商宏不雅静想录，原文标题：《招商宏不雅 | 关税通胀何时深切化？》