中信证券研报暗示，2025年以来，谷歌等厂商AI Token豪侈量高速增长，部分投资者据此线性外推，并对AI算力插足、货币化出路给出过度乐不雅预期。以谷歌为样本，咱们合计：1）当下AI Token豪侈量增长主要来自AI搜索、聊天机器东谈主哄骗等带动，若后续缺少新的、具备交易化后劲的场景冲破，Token高增长的趋势亦可能在短期赶紧放缓；2）芯片、硬件系统、软件等共同晋升下，展望AI硬件系统层面的真的经济插足将权贵低于市集名义的感官数据；3）刻下AI高价值交易化场景仍较为有限，插足产出角度，企业也巧合仅由于Token增长而握续加码投资。因此，AI Token高增长，AI算力插足握续仍需依赖于更多哄骗场景、更高效交易化格局的不休冲破，冷漠短期握续眷注：Gemini 3等前沿模子发挥、AI货币化发挥（AI Overview、AI Mode、Gemini）、AI Agent带来AI+软件价值的限度化落地等。

　　前瞻｜AI算力插足握续性与货币化后劲：基于Token豪侈的视角

　　2025年以来，谷歌等厂商AI Token豪侈量高速增长，部分投资者据此线性外推，并对AI算力插足、货币化出路给出过度乐不雅预期。以谷歌为样本，咱们合计：1）当下AI Token豪侈量增长主要来自AI搜索、聊天机器东谈主哄骗等带动，若后续缺少新的、具备交易化后劲的场景冲破，Token高增长的趋势亦可能在短期赶紧放缓；2）芯片、硬件系统、软件等共同晋升下，展望AI硬件系统层面的真的经济插足将权贵低于市集名义的感官数据；3）刻下AI高价值交易化场景仍较为有限，插足产出角度，企业也巧合仅由于Token增长而握续加码投资。因此，AI Token高增长，AI算力插足握续仍需依赖于更多哄骗场景、更高效交易化格局的不休冲破，冷漠短期握续眷注：Gemini 3等前沿模子发挥、AI货币化发挥（AI Overview、AI Mode、Gemini）、AI Agent带来AI+软件价值的限度化落地等。

　　▍AI Token：市集聚焦Token高增长的握续性。

　　2025年以来，谷歌AI模子才协调产物浸透水平快速晋升，Token月豪侈量从2024年4月的9.7万亿增长至2025年9月的1300万亿，引起市集关于哄骗侧算力需求的闲居扣问。咱们测算9月份环球Token豪侈量或达6400万亿，谷歌约占20%；咱们意料谷歌Token豪侈主要散播在AI搜索（47%）、API调用（26%）、Gemini（24%）、Workspace（3%）等场景，AI Overview在搜索业务中快速浸透和爆款哄骗带来的C端流量是增长主因。基于正文中流量和浸透率的假定，咱们预测到2026年12月，谷歌AI Token豪侈量有望达到3400万亿。以谷歌为代表，咱们合计AI搜索等现存产物麇集带动，是晋升Token豪侈量主要驱能源。对全体Token占比拟大的谷歌而言，若按照刻下速率约6~12个月之后AI搜索浸透率将逐步见顶，沟通到AI Overview单次查询Token豪侈本人不高，全体Token孝敬或在2026H2前后旯旮收缩，若缺少新的场景冲破可能会导致Token增速昭彰放缓。

　　▍算力需求：中期眷注Token增长与单芯片算力优化幅度之间的均衡情况。

　　需求端，AI推理算力豪侈主要与Token量和模子活跃参数关联，咱们预测2026年底谷歌Token月豪侈量将达到3400万亿，相较于2025岁首的480万亿晋升7倍，沟通到大模子参数限度晋升，以及针对不同哄骗场景的小模子的部署等，咱们拘泥测算推理算力豪侈疏忽在改日2年晋升10~20X的限度。

　　供给端，单芯片&系统性能晋升、软件层面优化等均可能带来单元算力本钱的大幅下落。凭据英伟达在其2024年GTC大会公布的信息，在8年时间里英伟达打算才调、浮点运算以及东谈主工智能浮点运算才调增长了1000倍。要是以近期升级的水平来看，2024年发布的GB200 NVL72系统相较于2022年发布的HGX H100系列的推理后果晋升了30倍，而单芯片售价仅晋升约40%。基于上述对AI Token豪侈增速、AI硬件系统特等等成分的概述分析，显豁在芯片、硬件系统、软件等层面的共同力争下，咱们在AI硬件系统层面的真的经济插足将权贵低于名义的感官数据。

　　▍交易化：刻下Token货币化进度依旧偏低，眷注后续的交易化强度。

　　谷歌的Token限度激增尚未充分调和为高效的交易讲演。尽管谷歌的AI Token月豪侈量保握苍劲趋势，可是当下广泛Token豪侈来自免费或相对低效变现场景，实质交易后劲尚未充分开释，主要问题：1）AI搜索平直交易变现较少；2）订阅格局仍处低级阶段，付费率低；3）按量API售卖表情交易价值有限。咱们基于较充分的交易化现象进行假定，展望也仅有不足1/3的Token豪侈能够带来增量交易化价值，而大多数Token的豪侈仅起到晋升用户粘性、安靖竞争上风的作用，因此从谷歌等大厂视角，秉承限制投资保证基本需求而非接续加码算力投资可能更具交易可行性。

　　▍风险成分：

　　AI中枢技能发展不足预期风险；科技范围策略监管握续收紧风险；特罕有据商量的策略监管风险；环球宏不雅经济复苏不足预期风险；宏不雅经济波动导致西洋企业IT开销不足预期风险；AI存在潜在伦理、谈德、侵扰用户遁藏风险；企业数据表示、信息安全风险；行业竞争握续加重风险；Token变现不足预期等。

　　▍投资策略：

　　AI Token豪侈量的高速增长使得市集对AI算力插足、交易化出路充满了广泛乐不雅预期。咱们需难得回：1）要是缺少新的、具备交易化后劲的哄骗场景冲破，当下AI Token高增长的趋势或在短期内赶紧放缓；2）在芯片、硬件系统、软件等层面的共同晋升下开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，咱们在AI硬件系统层面的真的经济插足将权贵低于名义的感官数据；3）当下AI高价值交易化场景仍较为有限，基于当下可见交易格局，咱们预测即使到2026年底，也仅有不足1/3的Token豪侈量与交易化商量，因此从插足产出比角度企业也巧合仅由于Token增长握续加码投资。咱们合计在还未出现更多哄骗场景、更高效交易化格局前，市集当下关于AI算力需求的中期预期过于乐不雅。冷漠短期握续眷注：Gemini 3等下一代模子发挥、AI货币化鼓吹发挥（AI Overview、AI Mode、Gemini）、AI Agent带来AI+软件价值的限度化落地等。